新华社:丰县生育8孩女子事件十三问 中国直接金融比重低、间接金融为主要融资方式的基本格局

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作者|贾康（华夏新供给经济研究院院长、网易研究局专栏作家）

我国直接融资比例低的由来

客观地审视和评价，我国直接融资比重偏低、以间接融资为主要融资方式的基本格局的形成是有客观原因的。中国进入改革开放新时代是在传统体制下基本没有金融市场的前提下。因此，经过前几十年的反复探索，金融市场理念下的体制机制发展必然是一条发展道路。随着石渡过河的过程，所形成的改革思路也具有一定的路径依赖性。回想1980年代，我们还被称为中青年经济研究人员的时候，第一个讨论的是中国人民银行是否应该脱离具体的银行业务，将自己定位为中央银行——成为国家管理机构。然后成立了当时被称为四大专业银行的“工农中建”，未来将逐步涌现出更多的银行和金融机构。此时，在间接金融的框架下，间接金融市场的主体首先定位为企业，充分发挥商业金融的功能形成金融市场。从间接金融入手，建立与中国“计划商品经济”相适应的制度。 “邓小平南巡”解决了计划和市场的基本问题，建立了社会主义经济目标模型后，金融体系的目标开始有了初步框架：适应社会主义市场经济的客观要求，并解决每个人都经历过的财务重要性和风险特征的前提。继而借鉴国际经验，总结本土经验，逐步展开一系列探索和发展进程。因此，在不断探索的过程中，银行仍然根据企业的定位提供贷款，通过间接融资的方式支持企业成为实体企业，在市场竞争中优胜劣汰。

按照这个基本框架发展中国的金融市场，然后开始探索直接金融是顺理成章的。最典型的例子就是邓小平等体制内的改革派人士，他们排除了种种疑虑，实际上是不可避免的内部反对，决心在深沪两地建立直接融资证券交易所。我对这个直接融资市场体系的建设记忆犹新。邓小平一开始就很有策略地说：你可以试试，不行就回去关掉。他还表示，关掉有两种方式，一种是快——一步关，另一种是慢——一步一步关。据我了解，邓小平早就重新考虑了市场经济发展的大方向。他的初衷不是考虑两家交易所成立后如何关闭交易所。试一试，直投股市也得试一试。虽然尝试后可能会存在风险等问题，但经过这么多年的发展，恐怕国内没有人会站出来呼吁关闭这两个交易所——即使你批评股市崩盘，甚至一些学者批评它为一体。大赌场。但总的来说，发展市场经济不仅需要间接融资，还需要直接融资。但这是一个渐进的过程。据我所知，在证券交易所直接融资形式不断发展的同时，我们也注意到现实生活中债券融资形式的直接融资机制。因此，直接融资的发展也包括债券市场。除了公债，还有企业债。更进一步，我们还在积极考虑各种直接金融领域，以及私募股权概念下更多元化的直接融资形式。在这样一个间接金融为主、直接金融为主发展的格局下，我现在看到的数据是，中国拥有整个金融业的100%。间接融资仍然高达80%左右，直接融资只有20%左右。

直接融资有什么优势

总的来看，中国需要追求更升级的发展，更符合社会主义市场经济的发展，健康高质量的发展，直接金融更适合中国花一些早期阶段发展中经济体的勘探。之后，它发展成为最重要的金融业态中最重要的组成部分。当然，这也需要同步提升与直接融资相关的风控能力。如前所述，间接金融是在现实生活中摸着石头过河，进入金融改革的顺理成章的选择。然而，当中国当前需要高质量发展时，间接融资的一些局限和不足开始显现。以多年来对间接融资的批评为例：银行在风险控制方面陷入了当铺思维。也就是说，必须有抵押品。没有抵押品，相关人员很难在风控环节签到。由于风控环节是对银行相关人员终身负责的，没有人愿意承担风险。有抵押品（风险可控）才能发放贷款，有利于防范和打击可能的风险因素，但会抑制创业精神和创业潜力的充分发挥。更多的银行风控脱离合规和严格审查，很容易成为形式主义。在中国的具体情况下，我们不必否认，它把更多想要获得贷款支持的法人实体推向了拉动和管理关系的复杂非标准场景。如果没有关系，贷款可能进展不大。尤其是民营企业，过去在融资支持方面存在根深蒂固的歧视倾向，在间接融资体系中获得的融资支持较多。

走创新发展之路新华社:丰县生育8孩女子事件十三问，充分发挥企业家精神和潜力。创业者不应该把太多的精力放在“关系”上，而应该考虑创业创新，尤其是需要一定风险的创业创新，这对创业者来说是一个考验：如何保持正直，意外打开局面。直接融资更有利于发挥这类企业家的潜力。当经济发展到一定阶段，提高直接融资比重，势必会弘扬企业家精神，鼓励企业家在自负盈亏的约束下敢于冒险、敢于尝试、敢于犯错、敢于创新，从而在直接融资过程中获得投资者的共鸣。例如，如果企业家的创业创新理念在路演和信息披露中得到其他直接融资主体的共鸣和认可，则直接融资将与这些创业创新活动相结合。尤其是新经济和数字经济的创新，在经历烧钱的痛苦阶段时，成功率很低，但在成功之后，整个局面都是活的。这种承担风险的功能是直接融资的突出优势。间接融资基本没有相应的支持，只有直接融资，尤其是风险投资、风险投资、天使投资——这些金融精英在一线寻找和寻找可能的支持方案，支持十不求成，三五，因为可能有一两个成功的解决方案，而且整个局面都可以生存，不仅所有的沉没成本都可以对冲，而且还有超额利润的盈余。这样的机制更符合直接融资的发展，共同形成创新局面。

间接融资与直接融资风险类型比较研究

直接融资和间接融资的风险性质不同。间接金融是指银行系统获得牌照后，首先进行购买和存款，即吸收居民的储蓄。这是老百姓的救命钱和血汗钱。我们必须严控风险，避免失误。因此，间接金融下的逻辑联系是责任的终身追索制度，“当铺思维”也由此而生——要有可靠的抵押品。直接融资的风险性质更多的是在企业自负盈亏的情况下，创业创新活动过程中的资金“积累”机制可以使创业主体承担风险和亏损的压力，尝试犯错误，没有太多额外的道德压力。 ——钱丢了，会不会浪费老百姓的血汗钱？这让创业者和“金融家”可以更自由地试错，在自己认为值得承担的风险约束下创业创新。随着中国改革的深入，这两种不同性质的风险的意义越来越突出。在我国全社会防范风险、防范系统性风险的引导下，银行体系风险的积累更容易传导至系统性风险，而分散投资和自筹资金情况下的直接融资风险，虽然它们也可能在股市中出现剧烈震荡，但并没有传导至系统性风险，而是它们之间的一种防火墙或隔离区的状态。未来，我们将鼓励更多的人承担一定的风险创业创新。直接融资的风险特征及其相关价值将进一步凸显。

改善我国金融生态的基础

中国金融生态的优化和完善应该努力达到这样一个状态：常规间接金融的低息贷款、多元化间接金融的中息贷款（包括一些不同于传统银行贷款的间接金融概念（如小额贷款公司的“资本融资”、自筹资金的中利贷））与股票市场、债券市场、定向增发等直接融资方式相结合，形成多元化、无缝衔接的中国金融供给体系多元化的金融机构包括间接融资和直接融资。共同形成的金融产品也要多元化，让所有的融资需求无缝对接，形成有效的供给体系。金融生态的高水平可以用高利贷的空间来证明：如果我们整个社会无缝连接的供给体系能够将高利贷完全边缘化，甚至基本挤出来，说明我们的金融生态已经达到了一个比较高的、值得的水平。 当然是一个境界和层次。在现实生活中，我们不能只关注传统金融概念下反映风险控制程度的指标。中国过去曾出现过区域性偏差案例：在温州“跑路”事件震惊全国之前，温州曾连续七年在全国金融生态评价中排名第一，这多少有些讽刺。 “跑路”事件发生后，在温州现场会议上听说，当地人民银行支行领导也提到，温州连续七年在全国金融生态评级中排名第一。这起事件的讽刺之处在于，金融发展和运行并没有真正通过多元化实现供给体系与实际需求相对应的优化，反而倒逼潜规则取代明规则：在现实生活中温州，越来越多的人依赖中立贷款。 ，特别是高利贷，解决了融资的迫切需要。最后，高利贷占了相当大的比重。在世界金融危机冲击波的考验下，它的脆弱性立刻变成了让温州失去好运的“跑”事件。

这暴露了前几年金融生态评价中存在的问题。虽然温州的金融生态看似名列前茅，但其形成的金融支撑却无法帮助当地实体经济摆脱空心化威胁，进一步阻碍向上突破。天花板升级和开发。空心化到一定程度后，在危机因素影响下的脆弱性将被“隐藏起来”。大量“挤兑”带来的债务压力，不是传统金融造成的，而是中高息贷款，尤其是高息贷款，市场主体不得不举债造成的。 “温州跑”给我们带来了一个重要警告：金融生态 为了中国真正的健康发展，应该把间接金融和直接金融更好地形成无缝的供给体系，挤出高利贷。在我国的基本发展方向上，中央逐步提高直接财政比重的政策要坚定执行。直接金融需要与风控能力同步发展，包括发展科技金融理念下的小额贷款。需要进一步匹配监管，探索如何形成合理的监管机制。总的方向是强调在创新中发展，给直接金融更多的试错空间和创新空间，促进我国直接金融的发展，更好地发挥支持创业、支持我国双创活动发展的作用。更猛烈。金融生态配套内容高质量发展的升级版。

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